首季上市險企利潤增長分化
［編者按］ 本報記者 康民 近日，a股三大上市保險公司先后公布一季度業(yè)績。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度上市險企利潤增長出現(xiàn)分化。 中國平安一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為人...
本報記者 康民
近日，a股三大上市保險公司先后公布一季度業(yè)績。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度上市險企利潤增長出現(xiàn)分化。
中國平安一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣58.14億元，較去年同期增長27.8％；中國太保實(shí)現(xiàn)凈利潤34.49億元，同比增長22.6％；中國人壽實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤95.05億元，同比減少23.2％；實(shí)現(xiàn)凈利潤79.71億元，同比減少22％。
據(jù)分析，一季度上證指數(shù)上漲4.27％，總體維持震蕩格局，導(dǎo)致國內(nèi)最大機(jī)構(gòu)投資者之一的中國人壽投資收益出現(xiàn)下滑。中國人壽表示，今年第一季度兩項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)下滑主要是受投資收益減少影響，一季度公司總投資收益率為1.11％，簡單年化總投資收益率為4.50％，相比其2010年總投資收益率5.11％，確實(shí)存在較大差距。
2011年，面對銀保新規(guī)、債券收益率與5年期存款利率之間差距收窄、代理人招聘困難等挑戰(zhàn)，壽險公司必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。中金的研報指出，壽險公司盈利有望逐季環(huán)比改善，原因主要來自三方面：一是第二季度保費(fèi)增速可能逐漸反彈，雖然高利率環(huán)境下保費(fèi)收入難以實(shí)現(xiàn)高速增長，但銀行保險渠道保費(fèi)去年的高基數(shù)效應(yīng)將在第二季度逐漸緩解；二是投資收益水平第二季度起有望改善，雖然中長期債券收益率難以大幅上升，但更多低利率債券將到期，并重新定價到較高的利率；而且第二季度股票市場將好于第一季度，保險公司動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置到協(xié)議存款、企業(yè)債券和股票；三是保險合同負(fù)債折現(xiàn)率有可能在第三季度見底回升。
中金預(yù)計，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，新業(yè)務(wù)價值增速將快于整體保費(fèi)增速，這有望在保險公司的中期業(yè)績中得到證實(shí)。與純壽險公司相比，中金更偏好綜合保險集團(tuán)，主要由于產(chǎn)險業(yè)務(wù)上半年仍將維持良好表現(xiàn)?？紤]到中國太保業(yè)務(wù)仍將持續(xù)改善，且其新業(yè)務(wù)價值增速更高，中金將中國太保作為首選。
不僅中金，多數(shù)主流投行研究員短期首推中國太保。一方面，太保在加息周期中業(yè)績彈性最大；另一方面，預(yù)計太保2011年凈利潤增速在三家保險上市公司中最快，壽險業(yè)務(wù)恢復(fù)性高增長和產(chǎn)險業(yè)務(wù)較快增長，且重倉銀行股最多，截至去年底，十大重倉股中的半數(shù)是銀行股，可能享受到銀行股上漲的成果最多。
中金預(yù)測，今年第一季度可能是全年盈利低點(diǎn)。目前投資收益水平尚未明顯受益于去年10月份開始的加息周期，但未來幾個季度這一情況有望改觀。此外，10年期國債收益率的750天移動平均值將于三季度見底回升，從而推升長期保險合同負(fù)債的折現(xiàn)率，這將有助于中國太保和中國平安改善下半年業(yè)績。
受益于綜合成本率下降，產(chǎn)險業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然較好，因此，中金預(yù)計保險公司業(yè)績增速可能會出現(xiàn)分化，中國太保和中國平安這樣的綜合保險集團(tuán)盈利增速有望高于純壽險公司。
中金分析認(rèn)為，三大險企新業(yè)務(wù)價值增速的差距將縮小。中國太保在進(jìn)行內(nèi)部優(yōu)化，2011年新業(yè)務(wù)價值增速有望超過20％，而中國平安受制于萬能險銷售困境，新業(yè)務(wù)價值增速將放緩至略高于20％。另外，從新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)來看，中國太保目前估值較平安有約10％的折讓，而兩者新業(yè)務(wù)價值增速相似且中國太保的精算假設(shè)更為保守。此外，中國太保對保險合同負(fù)債折現(xiàn)率的上升更加敏感，而商業(yè)銀行業(yè)務(wù)也有助于中國平安業(yè)績穩(wěn)定增長。另一方面，中金下調(diào)中國人壽評級至“中性”，原因在于其新業(yè)務(wù)價值增速只有14％，低于中國太保和中國平安的22％-23％。
中金認(rèn)為，隨著保費(fèi)增速反彈和投資收益上升，保險公司基本面將從2011年第二季度開始逐步改善。在新業(yè)務(wù)價值方面，2011年上半年將繼續(xù)保持良好增長。盡管銀保新規(guī)為保費(fèi)增長帶來壓力，但新業(yè)務(wù)價值可能不會遭受嚴(yán)重影響，因?yàn)殂y保渠道新業(yè)務(wù)利潤率相對較低，且在新業(yè)務(wù)價值中占比較小。另外，保險公司將加大對代理人渠道的開發(fā)力度，有望推動新業(yè)務(wù)利潤率在2011年第二季度之后有所改善。
而隨著保險股一季報的全部出爐，主流機(jī)構(gòu)同樣再次唱多保險股，原因?yàn)椋旱谝?，再融資等行業(yè)前期負(fù)面因素已在股價中體現(xiàn)較為充分；第二，保險權(quán)益投資中重倉銀行等大盤股，銀行板塊大幅上漲使得保險股直接受益，凈資產(chǎn)增速取得良好表現(xiàn)；第三，保險板塊目前估值處于歷史低點(diǎn)，在銀行板塊前期上漲后，保險板塊估值優(yōu)勢進(jìn)一步體現(xiàn)。
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