下調(diào)存準(zhǔn)率 險(xiǎn)資是否受益
［編者按］ 第一關(guān)注 本報(bào)記者 康民 很少有人預(yù)料到，11月30日晚間，中國(guó)人民銀行突然宣布，自12月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（以下簡(jiǎn)稱存準(zhǔn)率）0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是三年來(lái)第一次下調(diào)...
第一關(guān)注
本報(bào)記者 康民
很少有人預(yù)料到，11月30日晚間，中國(guó)人民銀行突然宣布，自12月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（以下簡(jiǎn)稱存準(zhǔn)率）0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是三年來(lái)第一次下調(diào)存準(zhǔn)率，市場(chǎng)預(yù)計(jì)釋放資金約4000億元。如此重大消息，使得第二天股市應(yīng)聲大漲，保險(xiǎn)股一度領(lǐng)漲大盤。
那么，下調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用有什么樣的影響？行業(yè)內(nèi)受到一致認(rèn)同的觀點(diǎn)是，下調(diào)銀行存準(zhǔn)率，利于推動(dòng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，政策放松信號(hào)無(wú)疑提振了市場(chǎng)信心，因此，保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資將大為受益于股市反彈。
銀保產(chǎn)品擠出效應(yīng)改觀
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽第三季度新增浮虧247億元，前三季度累計(jì)浮虧達(dá)334億元。另外，加上中國(guó)平安(601318,股吧)前三季投資浮虧逾170億元，中國(guó)太保(601601,股吧)前三季投資浮虧98億元，三家保險(xiǎn)巨頭前三季投資浮虧總計(jì)逾600億元，僅第三季度浮虧就超過(guò)400億元。其中，中國(guó)人壽資產(chǎn)浮虧額占凈資產(chǎn)比重最高，為19%，而平安和太保分別為13.4%和15.7%。
招商證券(600999,股吧)分析師何倩認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊在今年走勢(shì)一直不樂(lè)觀，保費(fèi)雖有增長(zhǎng)，但投資浮虧較大，因此這一次下調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)保費(fèi)的增長(zhǎng)拉動(dòng)有限，但對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益的影響更為關(guān)鍵。同樣，另一位保險(xiǎn)行業(yè)分析師提出，保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益類投資的浮盈或浮虧并不表現(xiàn)在當(dāng)期已確認(rèn)利潤(rùn)中，資本市場(chǎng)一旦走強(qiáng)，投資浮虧便能夠成為浮盈，這可能就是此次保險(xiǎn)股領(lǐng)漲大盤的根本原因。
事實(shí)上，這幾年銀根一直收緊，同時(shí)銀行渠道熱賣其理財(cái)產(chǎn)品，這些都對(duì)銀保產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生了較大的擠出效應(yīng)。其中的道理不言自明，銀行自己的攬儲(chǔ)任務(wù)都來(lái)不及完成，哪里還顧得上在自家的柜臺(tái)上推薦保險(xiǎn)公司的銀保產(chǎn)品。而興業(yè)證券(601377,股吧)有關(guān)保險(xiǎn)行業(yè)的分析報(bào)告指出，此次下調(diào)存準(zhǔn)率，加強(qiáng)了銀行的存款派生功能，銀行流動(dòng)性改善，存貸比考核壓力有所緩解，銀行高息攬存壓力和動(dòng)力開(kāi)始減退，這些因素很有可能利好在壽險(xiǎn)占主要渠道的銀保業(yè)務(wù)。
利于股市債市
除對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)存在積極正面的影響之外，下調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)股市、債市的影響也間接讓保險(xiǎn)權(quán)益類投資受益。行業(yè)內(nèi)的主流觀點(diǎn)基本認(rèn)同這樣的市場(chǎng)邏輯——此次下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，央行此舉無(wú)疑有利于提振投資者信心，啟動(dòng)下調(diào)存準(zhǔn)率釋放出宏觀調(diào)控放松的信號(hào)，股市已開(kāi)始有所反彈，保險(xiǎn)公司權(quán)益投資將因此受益。
國(guó)泰君安分析師彭玉龍指出，雖然保險(xiǎn)公司三季度浮虧大，但市場(chǎng)一旦反彈20%，就足以覆蓋所有浮虧。保險(xiǎn)股前期下跌的一個(gè)主要因素是險(xiǎn)資持有的債券和股市資產(chǎn)雙雙下跌，而現(xiàn)在不僅債券先于股市出現(xiàn)回升，股市回升力度也較強(qiáng)，由此保險(xiǎn)股資產(chǎn)價(jià)值也將上升，尤其中國(guó)人壽的凈資產(chǎn)彈性最大。
興業(yè)證券的統(tǒng)計(jì)顯示，在保險(xiǎn)行業(yè)投資中債券投資占比約為50%，而債券投資類比劃分中約2%歸類為交易性金融資產(chǎn)、40%歸類為可供出售金融資產(chǎn)、58%歸類為持有到期金融資產(chǎn)。就存量債券而言，交易性債券價(jià)格上升直接提升保險(xiǎn)投資收益率，可供出售債券價(jià)格上升將逐步消化前三季度債市下跌導(dǎo)致的巨額浮虧，增厚保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)。
存準(zhǔn)率下調(diào)后，市場(chǎng)資金面將得以改善，資金價(jià)格將有所下降，在此環(huán)境下債券收益率有望進(jìn)一步走低，從而有利于債券市場(chǎng)逐步走強(qiáng)——而保險(xiǎn)公司將近一半以上的投資資產(chǎn)都配置在債券上，債市反彈對(duì)于保險(xiǎn)公司公允價(jià)值的恢復(fù)至關(guān)重要。具體來(lái)說(shuō)，就存量債券而言，交易性債券價(jià)格上升直接提升保險(xiǎn)投資收益率，可供出售債券價(jià)格上升將逐步消化前三季度債市下跌導(dǎo)致的巨額浮虧，增厚保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)。
險(xiǎn)資收益將改善
華泰聯(lián)合的研究分析報(bào)告看多保險(xiǎn)板塊，其原因在于：“較高的權(quán)益?zhèn)}位使得保險(xiǎn)板塊業(yè)績(jī)彈性大，建議積極關(guān)注板塊機(jī)會(huì)。”
而國(guó)泰君安分析師彭玉龍估算，對(duì)保險(xiǎn)股而言，如果市場(chǎng)有20%的反彈，從2359點(diǎn)反彈至 2800點(diǎn)，便足以覆蓋所有浮虧。若股市上升10%，債市上升3%，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保的凈資產(chǎn)將分別上升10.3%、6.7%和3.1%。
的確，此前保險(xiǎn)板塊的估值水平已處歷史低點(diǎn)，即使按最保守的保費(fèi)假設(shè)測(cè)算，行業(yè)目前估值仍有大幅折價(jià)。而長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)從密度和深度上均仍有較大上升空間，人口老齡化與城市化進(jìn)程將進(jìn)一步推動(dòng)保險(xiǎn)需求，行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)穩(wěn)定，目前估值已具有較大吸引力。這一點(diǎn)也獲得了中信建投分析師的認(rèn)同。中信建投的分析師甚至預(yù)判，保險(xiǎn)股存在一波反彈行情。
華泰聯(lián)合研究員分析說(shuō)，壽險(xiǎn)保費(fèi)明年在低基數(shù)基礎(chǔ)上有望出現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而伴隨債券和銀行定存收益率的上升，保險(xiǎn)資金的投資收益也將大幅改善。
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